我国粗钢产量自1981年起处于稳步上升的趋势中，主要驱动是以地产和基建为基础的城镇化和以投资和出口导向的工业化。而随着2015-2018年钢铁行业的供给侧改革，行业产能扩张期结束。在2020年10月我国提出“双碳”目标后，行业产量平控政策导致供给端的穹顶逐步形成，供给的弹性在政策面调控的背景下也受到利润角度主动调节的影响。市场对于远端过剩预期可能会驱动即期供给侧进行反向调整，进而支撑近端的价格或利润。这些调整包括供给侧钢厂自发减产或主动控制发运节奏，有时也需要外部行政性的限产平衡供需关系，但去年未落地政策性减产，同时钢厂即使亏损状态下对于主动减产的意愿也不高，因此全年粗钢及生铁仍同比小幅增长。

　　在本轮的方案中，工信部等七部门联合印发等七部门近日联合印发《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》，要“推广钢铁、石化化工、有色金属、纺织、机械等行业短流程工艺技术。健全市场化法治化化解过剩产能长效机制，依法依规推动落后产能退出”。同时，中央经济工作会议提到了“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引”。这意味着高排放、高能耗的钢铁行业的产能规模和产能节奏或出现分化，尤其是在钢铁行业供需重塑、利润调整后，行业格局将进一步趋于集中，且短流程废钢地供应有望进一步提升，为实现此目标，未来几年针对长流程的供应或存在阶段性收紧的可能，粗钢产量总体呈现微幅增长的格局。

　　从历史上多轮黑色产业链利润调整的周期来看，利润和供给之间有一定正相关性，而未来一段时间的趋势是上游炉料端的利润将逐步向成材端让渡，螺矿比、卷焦比或迎来新一轮扩张周期。

　　回顾2022年国内的汽车行业，受疫情反复影响，国内汽车行业遭受供需两侧的双重冲击：供给方面，在疫情封控下，部分零部件企业和整车企业面临停工停产，汽车产业链遭受断供冲击；需求方面，部分国内汽车消费者购买力受疫情影响有所下降，购车需求承压，供需若平衡格局持续到2022年中期。此外，地缘政策冲突加剧叠加欧美通胀压力延续导致2022年上半年大宗原材料价格上涨，致使汽车产业链上下游盈利能力有所下滑。2022年下半年，随着国内疫情好转，国内汽车行业供需格局大幅度改善。前期受封控影响被压制的购车需求不断释放，叠加燃油车购置税减免等刺激性产业政策对汽车消费的大力扶持，国内汽车销量快速回升，消费者购车需求显著回暖。需求的改善推动汽车产业链供给端的复工复产叠加原材料价格逐步回调，各零部件企业和整车企业逐步弥补前期损失，2022年下半年汽车行业盈利能力实现回升。

　　根据国家统计局数据，2023年全年我国社会消费品零售总额增长率为7.2%，最终消费支出对经济增长的贡献率高达82.5%，其中汽车权重较大，潜在的更新需求步入集中释放期。国家发改委指出，民用汽车保有量在2023年底达到3.36亿辆，其中新能源汽车保有量超2041万辆，然而仅占汽车总保有量的6.07%，因此新能源汽车的消费潜力巨大。此外，商务部披露，目前在用国三及以下排放标准的乘用车超1600万辆，其中，超700万辆保有15年以上车龄。可以看出，汽车更新换代有万亿元规模的释放空间。

　　2023年年底以来，汽车以旧换新在中央级别会议中被多次强调。在此次行动方案中明确指出：预计到2027年，报废汽车回收量较去年增加一倍，二手车交易量较去年涨幅为45%；加快推进国三及以下排放标准营运类柴油货车淘汰的工作；加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级；加大财政政策支持力度，持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。另外，在今年国务院政府工作报告中强调：发展智能网联新能源汽车为汽车行业发展新质生产力的重要抓手。

　　预计以旧换新将成为今年汽车消费增量的政策支撑，当前换购需求以乘用车和商用车需求为核心驱动力。从乘用车来看，跟据中汽数据，截至2021年底车龄处于5-10年的乘用车超1亿辆。跟据乘联会数据，当前我国国四乘用车约7400万，占乘用车总量的45%左右，换购需求潜力巨大。同时，在政府的支持作用下，部分临期车型提前报废，换购需求大幅增加，带动总体销量提升；从商用车来看，例如客车政策扶持力度加大，尤其是城市交通发展奖励资金的使用，其有望推动加速落地新能源公交运营补贴。重卡方面将受到柴油货车加速淘汰影响带来销量上的较大弹性空间，去年重卡报废量大约72万辆，预计今年报废量超90万辆，需求将实现高速增长。

　　从政策执行来看，2024年初华东、华南、西南等地区均逐步实施了汽车消费券、现金补贴、等形式的新一轮汽车消费补贴政策。2024年3月2日，上海市商务委发布了最新一轮新能源汽车置换以及燃油车以旧换新政策，对新能源车和燃油车分别提供10000元和2800元购车补贴。车企方面，部分国产车企积极响应国家号召，陆续推出相关优惠活动，其中奇瑞汽车宣布旗下奇瑞、星途、捷途从3月1日起开启购车补贴置换和现金优惠活动，单量车以旧换新最高可抵扣4万元。后续或将有更多中央及地方政府出台新一轮以旧换新具体实施办法，有望为国内汽车市场形成有力的政策托底，预计2024年汽车消费需求呈现稳中有升态势，为黑色板块用钢需求助力。值得注意的是，未来智能网联新能源汽车产业将获得更多的政策支持，有利于加速促进中国汽车产业向电动化、智能化转型，谱写汽车行业新篇章。

　　复盘上一轮2009-2013年全国大范围家电以旧换新政策的实施效果，伴随着2009年地产刺激期以及国内家迅速普及，在三大政策组合拳效果叠加的背景下，以旧换新政策实施效果显著。根据商务部数据，2009-2013年间，全国通过以旧换新政策促使家电销售量实现9248万台，约300亿中央财政补贴资金拉动直接消费3420亿元。

　　从细分来看，家电行业用钢需求集中于四大白电。近年来，四大白电钢材单耗相差不大，基本上在30kg-80kg/台左右，而空调的产量远远大于其他三品类的产量，2023年全年空调累计同比增长12.4%，空调产量的变化对家电行业用钢量的变化影响较大。出口方面，洗衣机出口量维稳，空调出口量较为亮眼，目前我国约有40%左右的空调出口至空调普及率不高的东南亚地区。

　　上一轮家电下乡、以旧换新、绿电补贴等家电刺激政策实施已久，存量家电产品存在年限长、消耗高、安全性能下降等现实问题。另外，疫情三年累积了临期需更新的各类家电品类，同时未来几年又会发生更大规模的家电临安全使用年限的情况，因此进行以旧换新势在必行，家电的用钢需求也有望进入集中释放期。

　　本轮“以旧换新”以技术、能耗、排放等标准为牵引，预计绿色低碳、节能环保产品将得到政策倾斜，以拉动家电消费增长为基石，从而带动产业升级以及消费结构优化。可以看出，高标准、高品质的节能减排产品设备成为本轮大规模设备更新和消费品以旧换新的增量主力。公共领域方面，节能减排产品的采购在本轮行动方案中被明确提出且被要求严格落实，家电方面核心关注方向为家电节能、绿色智能、回收利用和售后服务。从当前时点来看，我国家电保有量较高。根据《家用电器安全使用年限》标准，家用洗衣机和干衣机、吸油烟机、家用燃气灶、储水式电热水器的使用寿命为8年，因此家电潜在更新体量庞大且更新需求占主导地位，在财政补贴的积极促动下，这部分需求有望加速释放。

　　消费者收入水平、产品性能、使用产品频次等多方因素影响不同家电产品的需求情况，家电不同产品增长表现趋于分化。从具体产品来看，四大白电中的空调、冰箱刚需和节能环保需求属性较强，且逐步进入集中释放期。根据统计数据，2023年年底空调、冰箱、洗衣机临使用年限而未更新的分别有4999万台、12438万台和5197万台，在在大量更新需求累积的背景下，预计未来几年具备较大的换新潜力；而在大屏化、娱乐化、智能化的发展趋势下，黑电产品升级换代具有现实支撑，在低基数背景下，将迎来黑电需求的新高度。

　　从政策执行来看，根据界面新闻，上海市发布新一轮绿色智能家电消费补贴政策，具体实施时间为2024年3月30日至12月31日，将对包括空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机等在内的16大类进行一级能效产品补贴，消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，补贴金额不超过1000元。随着中央及地方政府补贴计划和促消费活动逐步推进，有望为国内家电市场形成有力的政策托底，家电消费尤其是绿电需求值得期待，黑色板块用钢需求也将得到助力。值得注意的是，从加点攻击角度来看，头部家电企业产品矩阵和渠道建设较为完善，具备一定的额外补贴空间，政策红利有望率先享有，利润空间有望扩张。

　　在此次大规模更新设备和消费品以旧换新政策中，以设备更新为着眼点，目前正处于设备更换周期或者即将进入设备更换周期的设备或受益凸显。其中通用设备将最先受益，尤其是高端设备领域对国产率提高的现实需要，比如航空发动机、机器人、自动化机器等。而对黑色板块终端需求影响较大的是专用设备中的光伏设备以及聚焦于铁路、船舶设备的交运设备。

　　铁路设备方面，根据国铁集团统计报告，截至2023年底，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车7800台，占34.7%。以高耗能高、重污染重为主的老旧内燃机车将逐步推出历史舞台，或促进大量机车更新换代。动车组运行480万公里或12年左右的需要进行密集检修或更新换代。

　　船舶设备方面，我国是全球三大主要造船国之一，去年新承接船舶订单占全球市场份额的55%，今年是船舶行业重要交付年，且今年的新接订单量占全球市场份额的67%。未来的一大亮点是，淘汰高污染高能耗船舶，发展新能源动力船舶，将开启新一轮周期。

　　风电设备方面，从制造业用钢需求结构发展趋势角度来看，预计2025年钢结构加工量1.5亿吨左右，2035年将达到2亿吨以上，板材和型钢的用钢需求将得到大幅增加。2030年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上，预计风电用钢年需求量500万吨，品种以中厚钢板、硅钢为主，未来的制造业用钢消费结构将淘汰落后产能、持续优化。

　　工程机械方面，2023年前瞻指标挖掘机产量和销量明显下降，但起重机、压实机械、混凝土机械等工程机械产销均为近五年同期高位。由于工程机械跟建筑行业的发展密切相关，未来随着经济由高速向高质量发展，建筑行业的发展有限，工程机械的增长将主要来自更新换代的需求，可与当前的“以旧换新”政策相呼应。

　　在建筑和市政基础设施设备领域投资中，将围绕安全生产、节能环保、超低排放、数字化转型、智能化升级等发展方向，以新型工业化、新型城镇化进程为目标，覆盖设计、建造和运营管理全产业链，将有效提高相关用钢需求。

　　本轮大规模设备更新改造和以旧换新政策主要影响钢材终端需求汽车、家电、机械、基建等行业，在我们的2024年年报中指出：“未来的制造业用钢消费结构将持续优化，补库存周期带动制造业投资小幅走高，2024年制造业板块用钢需求的增速在2%-3%之间波动。”考虑到该政策的影响，预计2024年制造业板块用钢需求增速提高到3%-4%之间，较政策前上调1%。

　　分品种来看，钢材方面，板材类的热卷受益于本轮政策对制造业用钢板块影响更为突出，其价格韧性略高于螺纹钢。炉料方面，未来一段时间的趋势是上游炉料端的利润将逐步向成材端让渡，炉料端价格中枢或较去年有小幅下移、螺矿比、卷焦比或迎来新一轮扩张周期，可视情况进行跨品种套利的操作。

　　宏观经济不及预期的风险。若2024年经济环境低于预期水平，“三驾马车”中的消费端将受到冲击，或影响黑色板块终端需求，进而影响黑色产业链的整体盈利能力。

　　政策实施的时点和节奏的不确定性。以旧换新政策实施时点和节奏较难预估，使得设备更新和消费等拉动力度不足，进而影响黑色产业链的良性发展。

　　上游原材料价格波动影响。若上游原材料价格大幅波动，则将影响以汽车、家电行业为代表的钢铁行业终端的整体盈利空间，进而影响到产业链供需格局。

　　行业竞争加剧导致的价格战风险。从家电行业角度看，多数家电品类处于市场充分竞争格局，产品的同质化程度较较高，行业集中度逐步体现，部分公司因供需失衡造成的累库情况而促使价格战等风险的发生，若恶性竞争加剧，将影响行业整体生态。

　　贸易摩擦和关税壁垒加剧市场风险。受“逆全球化”思潮重启以及贸易保护主义抬头的影响，我国的出口格局面临诸多不确定因素，影响短期出口业务和战略发展。

　　人民币大幅升值的汇率风险。若出口型企业不能采取有效措施来规避人民币大幅升值的汇率风险，将影响企业的盈利能力。

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