环保+能源双轮驱动，2023Q1 业绩有所改善。公司深耕环保和能源两大领域，开展装备制造、工程与服务、项目运营管理三大板块业务。2022年，公司营业收入88.39 亿元，同比增长5.52%，收入增幅主要来自工程及服务收入和项目运营管理收入的增加；归母净利润7.29 亿元，同比下降3.47%。2023 年一季度，公司营业收入22.06 亿元，同比增长12.05%，归母净利润2.21 亿元，同比增长6.58%，业绩有所改善。

　　固废处置稳中有进，业务边界持续拓宽。公司凭借在垃圾焚烧锅炉制造领域的市场优势和影响力，逐步建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，截止2022 年底，公司投建运营的生活垃圾焚烧项目日处理能力2900 吨/日，另有公主岭德联二期项目400 吨/日正在建设中，预计于2023 年竣工投产。同时，公司已投运污泥处置项目规模2490 吨/日，并积极拓展固废业务新领域，已投运餐厨垃圾处置规模440 吨/日，蓝藻藻泥处置规模1000 吨/日，飞灰无害化填埋处置规模300m3/日。

　　积极布局光伏领域，热电运营贡献优质现金流。米乐M6官方网页版在线登录公司积极开拓光伏等新能源电站工程业务，2022 年签订新能源光伏电站订单10.62 亿元，中设国联实现光伏发电收入2.37 亿元，与吉利集团、江苏国信、陕西有色、国电投铝电、华电建立战略合作关系。同时，公司在无锡市区热电联产供热市场占有率超70%，下属4 家热电运营企业全年完成总售热676.56万吨，热力应收款回笼率近100%，共实现热电收入26.81 亿元，同比增长29.56%，为公司贡献优质现金流。

　　绿电制氢空间广阔，电解槽有望构建新增长极。随下游用氢端产能扩大，上游制氢端绿氢供给不足成为氢产业链的新一代结构性问题，电解法制氢将成为破局关键。米乐M6官方网页版在线登录公司与大连理工大学签订了规模化碱性电解水制氢《技术开发合同》，2023 年4 月，公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线GW 电解水制氢设备制造能力，预计随着国内绿氢项目招标推进，公司电解槽销售有望逐步上量。

　　盈利预测：我们预测2023-2025 年公司实现营业收入分别为98.92/112.95/127.14 亿元，归母净利润分别为9.16/10.68/12.27 亿元，对应P/E 分别为12.18x/10.45x/9.09x，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；盈利预测与估值模型不及预期